度假业务下滑，同程收入增速继续走低

【中报】度假业务下滑和交通票务收入增长乏力，拖累了同程旅行二季度整体收入增幅勉强达到两位数，但也是最近10个季度以来新低。

根据同程旅行（00780.HK）于8月18日港股盘后不久发布的2025年二季度财报显示，完成总收入46.7亿元，同比增长10%。

笔者注意到，同程上一次收入增速低于10%，还是在新冠疫情周期最后一个季度，即2022年四季度，其总收入下滑14%，随后的9个季度一直到2025年一季度，收入都以高两位数增幅前进，按照季度，增加近两倍。

进入2025年二季度，同程收入增长大幅放缓，并从2024年三季度开始，连续3个季度收入增长走低。

我们来看看问题出现在哪里？

按照收入构成，其收入包括住宿预订、交通票务预订、度假以及其他业务，共计四大板块。

占比最高是交通票务（机票和火车票），二季度完成18.8亿元，增长7.9%；其次是住宿预订，完成13.7亿元收入，增长15.3%。这“两大”业务住宿和交通预订合计完成32.5亿元，占总营收大约70%，是公司业绩的基本盘。

整体来看，“两大”业务比去年同期增长11%。

度假实现6.6亿元营收，减少8%；其他业务贡献大约7.6亿元，增长27.5%。这“两小”业务合计收入14.3亿元，超过住宿预订，占比大约30%。

“两小”业务增长9.2%，略逊色于“两大”，但差距也不大。

其中增长最强劲的其他业务板块，主要是来自酒店管理，共计运营2700家酒店，还有1500家酒店在筹备中。而度假业务下滑，因东南亚线路受当地区域安全影响。

销售成本和经营开支等相对比较克制，像行政开支基本保持不变，二季度总成本和费用共计支出38.6亿元，只增长3.5%，明显低于收入增幅，这带来了较大利润结余。

二季度，同程实现净利润6.4亿元，比去年同期4.3亿元，增长大约48%，是收入增速近5倍。

上半年，同程完成总营收90.5亿元，增长11.5%，和去年同期的近49%增幅也差距甚大，两大和两小的增长表现和二季度基本一致，其中度假业务收入12.5亿元，下滑近10%。

上半年，同程实现净利润13.2亿元，增长59%，经调整净利润15.6亿元，增长29%。

在二级市场上，同程今年以来累计涨8%，远远低于恒生科技的近25%增幅；主要是其宣布要收购大连圣亚，消息传出后至8月18日收盘，累计下跌16%。

至8月18日，同程最新市值460亿港元，大约是携程市值1/8。另一个在线旅游平台途牛，10年前还能和两强叫板，最新市值不到1亿美元，股价长期低于1美元，经常面临“面值摘牌”风险，是不是特别不可思议？

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