成本大幅攀升，京东物流利润承压

【财报】虽然营收增速是最近7个季度以来新高，但净利润增长却迅速回落到中个位数，这就是京东物流二季度的成绩单。财报发布后次日，其股价明显下跌，最新价格和发行价相比，破发约2/3。

根据京东物流（2618.HK）最新公告，2025年二季度完成总收入516亿元，同比增长大约16%，创下最近7个以来增速新高，并持续三个季度保持在10%以上。

京东物流将收入分为一体化供应链和其他客户两大类。所谓一体化供应链客户即使用京东的仓储或存货管理，收费更高，毛利率相对较高。在二季度，一体化供应链的客户数量和单客户平均收入实现双增。

一体化供应链和其他客户在二季度分别完成收入269亿元，247亿元，增长26.3%、7.6%。这也使得一体化供应链收入占比超过50%，达到52.2%，其他客户收入占比回落到47.8%。

另一种分类角度，来自京东集团内和外部客户，分别完成178亿元，328亿元，增长31.8%，10%。

京东物流在二季度开始招募和管理全职骑手，参与京东外卖的配送业务。这也是当季公司从京东集团获取的收入增幅超过三成的重要原因，但是否可持续还需观察，这其实取决于京东在外卖业务上的长期投入的决心。

根据京东集团财报，其二季度新业务取得139亿元收入，增长近两倍，同时带来148亿元经营亏损。长期以往，京东肯定承受不住，三季度或大幅收缩外卖战线。这对京东物流来自集团的关联交易收入会带来影响。

此外，外部客户中来自合并报表的德邦股份，也做出贡献。根据财报，德邦股份二季度收入101.5亿元，大约占30%。

由于运营员工的薪酬福利、外包成本和其他成本大幅增加合计71亿元，总营业成本攀升至461亿元，增长20%；京东物流的毛利率出现下滑，至10.6%，比去年同期少1.3个百分点。

最终，二季度京东物流净利润21.3亿元，同比增长5%左右，远远低于收入增速。

2025年上半年，京东物流总营收985亿元，同比增长14%，净利润25.8亿元，也增长14%。

财报发布后，京东物流8月15日股价跌幅为4.5%，今年初至今累计涨4.1%，比恒生科技同期涨幅低大约20个百分点。

京东物流最新股价13.33港元，和其发行价40.36港元相比，破发大约2/3，相对最低价6.61港元，反弹大约1倍。